金沙澳门官网方丈对线吴伟志：熊市结束了吗？作为从2007年开始就在市场上经历了多轮周期的管理人，回顾自己经历的牛熊，体悟市场的季节和水温，看看每一轮的周期，都发生了什么。
方三文：上证指数从第一次突破3000点到现在还是3000点，大概15年间，我们可以简单粗暴地说，上证指数没怎么涨，你是怎么赚到钱的？
吴伟志：首先，上证综指是全交易所指数，它并不完全代表整个中国资本市场财富的变化情况。标普500、纳斯达克100都是成分股指数，是从几千家公司当中选出最优秀的100个、500个公司，这些公司的竞争力、成长性都是好于全市场的。这15年间，沪深300还是有不错增长的，2021年初，沪深300也接近创了新高，而上证综指一直没有回到6100点的高点，但它并不完全反映真实的情况。
其次，我们假设如果上证指数就是3000点，且长期不变，估值维持在15倍不变，在这种情况下，作为投资者、资产管理者，我们是赚什么钱？
中欧瑞博是以基本面投资为基础，以成长型投资为特征，我们过去的收益主要是来自于企业利润的增长。比如从市场四五千家公司当中选出几十家公司构建出我们的组合，我们很清楚这个组合的年收入增长水平和利润增长水平。如果我们构建的组合稳定下来，每年的利润增长假设是25%，我们知道股价是由估值和利润变量决定的，如果你的利润每年增长25%，估值不变，那么你的市值就会保持25%的增长。当然，估值是波动的，但中枢是稳定的。
作为资本市场的老兵，我们知道资本市场牛市涨潮、熊市退潮的规律，所以每当到了牛市泡沫区的时候，我们自然会对市场产生敬畏，在那个时候降低我们的风险敞口总仓位。
选优质的公司以及在下行中做好风险管理，是我们中欧瑞博创立17年以来，认为投资能够获得良好业绩回报的最重要两个因素。
方三文：你觉得这两件事情会不会有点矛盾？如果要获得企业利润的增长，按道理你应该会长期持有很多的公司，是不是？
资本市场有两大规律：第一，我们要赚企业成长的钱。第二，资本市场的投资者的情绪呈现出明显的钟摆特征。这两件事情是独立的。研究行业寻找到优秀的公司，是一个完整的闭环体系；研究市场的涨潮退潮，它是另一个完整的闭环体系。如果把这两个变量混在一起研究，它自然会产生冲突。
我们研究企业，解决的是在市场中找出最好最值得投资的一个组合，这是一件事情。在当下的时间点上，这个组合究竟是该满仓、7.5成仓位、半仓，还是低仓位？这是由研究市场周期所处的位置来决定的。如果当下处于市场低估值区，处于熊市底部，你就把组合仓位加得很高。如果当下处于市场泡沫区，组合虽好，你也应该把仓位敞口降下来。
一年之内一家企业的利润不会发生太大的变化，但是如果一年之内，整个市场的估值从平均40倍跌到20倍，PE打5折，企业怎么做才能抵？利润必须翻一倍，才能打平。我们能找到一个组合，利润综合增加25~30%就很不错了，但是这是抵御不了熊市中估值下跌带来的冲击的，这其实是个数学问题。
估值高低只是决定你这个阶段可以买多少的问题，但一家公司是不是优秀？它和市场泡沫和估值高低是没有关系的。
好公司在泡沫的时候它依然是好公司，坏公司在市场低估的时候它依然是坏公司。我们公司的研究团队无论在市场泡沫、市场中性或是市场绝望的时候，都在忙着调研公司。
研究公司不用理会市场；决定仓位，这是基金经理要思考的问题。这个时候究竟是踩足油门，还是暂时停下来观望，这是两个问题。
我做投资也经历过两个阶段，在前10年的阶段，我在研究市场和指数花了很多的时间，以研究市场波动为主体。10年之后，我不再关注指数了，因为指数就像温度计，在我们生活中，温度每天都是波动的，那么做投资就像种庄稼，重要的不是关注温度，是关注季节。
我们团队对指数并不很care，我们更care的是两个，第一是如何找到优秀的公司能穿越一轮的周期。第二个就是关注现在所处的市场周期的位置，我跟我们的合作伙伴交流的时候，经常说要关注季节，而不是天气，因为气温每天都是波动的。几天的升温，几天的降温，其实对农民的耕种不是最关键的东西。
方三文：你投资的时间比较长，可能长到有很多事情我都不了解。我记得A场上第一波算是比较大规模的牛市，应该是2000年到2001年吧？上证指数那一轮到达了最高。那时候你的产品主要持有什么组合？
吴伟志：2000年我还在券商，对投资的理解还很懵懂。2003、 2004年是我投资生涯的分水岭，这也是中国资本市场的分水岭。
吴伟志：在2003年之前，中国的资本市场都是没有基本面研究的，那个时候决定股价的涨跌是什么？是庄家，是资金推动，所以那时候全民皆技术分析。
我不知道大家还有记忆吗？那时候，一批上市证券公司的自营是市场的主导，公募基金还没有出现。2001年高点过后，市场进入一轮熊市，这轮熊市把这一批庄家券商基本都搞破产，我亲历了那段历史。长期而言，没有什么资金可以抵抗基本面的改变。无论你有再强的融资能力，把股价拖住，但是全市场公司的股价在这一轮熊市中都跌下百分之七八十的时候，就你的股价泡沫那边顶着，你就成了明牌了。
从2003年开始，基本面投资、价值投资、成长投资成为市场的主流。很幸运，我自己也在那段时间，通过阅读巴菲特、费雪的书籍，通过对投资思考，从一个趋势投资者转型成为一名成长投资人。
吴伟志：早期做趋势投资，没有亏什么钱，但也没有赚什么大钱。趋势投资的特点是只赚趋势那么一段的钱，对趋势判断的准确性，能够有5成、6成、7成？对的时候赚一些钱，错的时候亏一些钱，盈亏相抵赚不了大钱。
做趋势投资就像贸易商去农村收农产品，今天收韭菜，明天收豆角，后天收番茄，你可能收这么多卖这么多，在每一个平台上赚一点差价，这就是趋势投资的盈利模式。
为什么我会从趋势投资往价值投资转变？想成为一个成功的投资人，我要学习，我向谁学习？我一定是向全世界做投资最成功的人学习。
当时巴菲特的书开始进入中国，他的成功经历告诉我们一定要找到优秀的成长股，长期投资赚企业成长的钱。我自己当时通过对身边投资者的观察，发现我自己和身边的一群大户每天来营业部看图形做交易，2年、3年、4年下来，收益率很有限。而身边的一个投资人在牛市的初期进来，买入两只股票，持有了两年多，赚了四五倍。我看短线交易这么折腾，比不上选择优秀的公司持有。这两个维度就导致我去思考去反思，怎么样才能在波动的市场中去赚钱。实践的过程也挺有趣，我是先没有完全转型，把账户分成两类，一类还按过去的方式继续去做趋势，另一类选看好的公司不交易，持有。
吴伟志 ：我对照一年后发现，不做交易的持有的效果远远好于交易的。两年以后就坚定了，选择优秀的公司持有它，跟它一起成长比折腾交易效果好，我就坚定地选择了成长型投资。
吴伟志：这是特别好的问题。我的对照实验是在2001年的下半年开始做准备，2001年市场从高位下来的时候，我就把仓位空出来，准备在市场好好选，选一个中国的可口可乐。那个时候刚好茅台上市，在我8岁的时候，我就对茅台有概念。我的父亲很喜欢交朋友，每天家里都有很多客人。我记得那个时候我父亲一个月收入是30多块钱，有一次他花了8块买了一瓶茅台，他买酒的时候带着我，跟我说，这是中国最好的白酒。这句话给我留下了深刻的印象，这家公司上市我们就研究，这家公司的产品很清晰大家都知道，不愁卖，产多少卖多少，产量前几年也在扩产，财务模型很简单，未来几年业绩增长是很确定的，估值也不贵，很像可口可乐的特征。
那时我们就建议身边的客户、朋友尝试将一半的资金放到这只票上去，也很幸运后来这成了一个很牛的股票，这也坚定了我们成长投资的信仰。
方三文：在2006~2007年这一波大牛市中，你已经成立自己的产品了，你的持仓行为是什么样的？
吴伟志：我们公司是2007年成立的，其实已经到牛市后期了。我记得产品成立时，伙伴们挺兴奋的，觉得市场一跌，我们就可以抄底干了，但是我当时不这么想，因为我从1993年开始做投资，当时已经有14年投资经验，经历过两次周期，我觉得市场已经泡沫后的下跌不是调整，而是“入熊”。产品成立时我写了一篇文章，叫《生逢冬日》，这代表着我对未来一段时间的市场其实是很谨慎的。2008年市场大熊市，因为我的谨慎，仓位不是很高，所以回撤幅度跟同行比是比较小的。
吴伟志：我们都知道2009年是一个大反弹，这也是我们收获最大的一年。这个收获不是财富的收获，而是知识的收获。2008年底，我自己的经验告诉我，这个地方跌这么狠了，政策力度这么大了，我觉得指数未来能翻番，但是我的仓位加不上去，我们从仓位从30%加到70%左右，我就停了。
为什么加不上去？因为我们成立公司的时候，给自己定下来，只买最优秀的公司，而且要合理的价格去买它。2007年的时候，我们的研究范围和人数都还有限，我们一直盯着茅台这一批最优秀的公司，但是总觉得它跌的估值还不够意思。我就坚持既然公司还不够便宜，这波反弹我就7成仓就够了，而且选的是消费领域的优秀公司，上涨幅度是跑不赢那一批跟4万亿相关的β型公司的。
2009年很多同行业绩翻倍，甚至涨得更多，我们的业绩涨了40%~ 50%，相比较之下就很逊色，压力巨大，这就触动我们去思考，按照这种打法，在市场中你无法战胜对手，怎么办？
这也是为什么后来我们的投资从原来只以合理估值只买优秀的公司，到现在补充了很多东西。原来的工具箱中只有一个工具，当你发现这个工具解决不了那些难题的时候，你就傻了。2009年后，我自己认真去复盘和反思，后来的牛市我们基本上没有错过过。
反思后，我们给工具箱补充了很多东西，比如，当你认为市场β要上行的时候，如果没有找到理想的公司，你也得先上仓位，买退而求其次的，不是最优秀的，估值不是最满意的公司，甚至买一个ETF也好。这个时候决定涨跌的不是某家公司的业绩推动，而是系统性的。
我跟团队的同事讲，做投资我们一定要记得老夫子所说的那两句话：不迁怒，不贰过。不迁怒指的是我们如果做得不好，不要去找客观原因，不要说什么宏观经济不好，政策不好，系统性问题也是你应该判断出的。迁怒别人的人，找客观原因的人，是绝对做不好投资的。你只有在自己身上找原因，你才能做到不“贰过”。
我们的投资知识和修行还是在积累，永远没有尽头，你犯的错误越多，如果你能做到不“贰过”，你未来可犯的错误就会更少。如果市场上有1000种错误的类型，你已经犯了900种了，而且是大错误，剩下100种小错误也没那么大，没那么严重。2009年虽然很痛苦，但是收获很大。
方三文：2009年的时候，你一方面认为股票还并不便宜，另一方面你又认为市场会上涨，这个判断是怎么做出来的？
吴伟志：市场会涨会跌，它和股票便宜、贵有关系，但它只是条件之一。真正推动股票上涨和下跌的动力它来自什么？它来自于增量资金金沙澳门官网，来自于财富效应，来自于市场的正反馈。
讨论牛市熊市它本身是个市场问题，市场的最大特征就是索罗斯所说的它的反身性和自我实现。现在为什么A股老跌，它就是反身性在起作用，持有股票的人亏钱，没有增量资金进来，存量资金因为亏钱害怕继续亏钱，有一点人卖，下跌，引发更多人卖继续下跌，它是由市场的反身性形成的。
当时市场从6100点跌到1600点，是一个亏钱效应的负反馈不断循环导致的。1600点之后为什么能够上行？我们看到了赚钱效应的出现，当你看到正反馈的形成，市场的牛市它就形成了。
方三文：还是回到刚才这个问题。2001~2002年的趋势和2009年的趋势相比，你觉得前面挣不到钱，后面可以挣到钱，是因为趋势不同，还是后面的趋势你结合了基本面投资的方法？
到今年，我做了30年投资，经过了四五次周期之后，我对规律的理解和我做7年投资的时候的理解完全不一样了，你看为什么每次到了金融危机，大家最绝望的时候，巴菲特就出来喊要用盆来接，而不是用针来顶。那是因为巴菲特经历过很多轮周期，他对规律太了解，太有信仰了，他知道人们在恐慌的状况下的抛售，这种状况可能会持续一周一个月，但不会长期持续。
方三文：我们回到2009年市场比较大规模的反弹期间，你的仓位不算很重，又是什么时候你判断出这个趋势?
吴伟志：在2009年大涨之中，我们是谨慎的，所以在2010~2012年的下行过程之中，我们还是偏谨慎的。我们线年初，你是看到了市场上涨，觉得市场回暖了才上的仓位是吗？
吴伟志：觉得跌不下去了，而且指数企稳了。更重要的是看到了我们研究的那批成长股，它的估值已经到了我们觉得敢于加仓了。
吴伟志：两个阶段， 2015年之前，我们持有的票都还是偏成长型的公司。2015年2月，当时我们和一个股份制银行合作成立了一个产品，有两个多亿规模，产品成立之后，我们就没有买一股成长股。
如果它是不同的行业，大公司和小公司是不同概念，比如说对于互联网公司来说， 5,000亿是个小公司，但对于一个消费品行业来说金沙澳门官网， 500亿是个大公司了。
所以我觉得大小不是最重要的，还是看收入增速和利润的增速。比如说一家1万亿市值的公司，如果行业空间还够，增速还有百分之三五十，我们一定会拥抱。
吴伟志：有必要，而且我们现在对于大中市值的成长也很喜欢，因为也有流动性。举个例子，如果有一家市值为30亿的公司，你买了1.5亿，占了5%的股权，这对于一家小型私募是有意义的。这1.5亿如果它涨10倍，你在票上能赚15亿。为什么大资金喜欢大型成长股，比如苹果、亚马逊，因为如果我管1000亿，有20%买了苹果，苹果涨50%，我能赚100亿的绝对收益，倘若你买的是30亿的公司，才赚10亿。
这跟管理规模和属性是有关的，如果我现在的管理规模是10亿，我肯定会聚焦寻找高速成长空间更大的公司。
吴伟志：原因很简单，我们手上拿着一大批小市值的公司，已经盈利，而且很多估值明显泡沫化，我自己的老产品在不断地卖出，只卖不买。
举个例子，在2015年的一季度，我们的产品大概一个季度赚了20%~30%，但压力巨大，因为好多同行们那一个季度业绩涨了50%~60%，甚至有翻倍的，太离谱了。
有一些公司当时拿着一些小市值的公司股票，同时发新产品，继续买手上的小市值公司，股价加速上涨，产品业绩很好，又发新产品，把新来的钱再买这个公司再涨。当时觉得很完美，是停不下来的永动机。
吴伟志：我自己觉得这个现象要出问题。2015年后为什么出现了踩踏？当时很多人都觉得上涨趋势我不要卖，等趋势变下跌我再卖，这很危险。后来证明你不在上涨过程之中逐渐地卖，趋势一转根本出不来。
我们真正受到市场的关注认可是在2015年，一季度我们只赚了20%~30%，但是新产品募集的钱我们没有买一股老产品持有的股票，持有的股票一直在卖，到二季度，仓位降到六七成了，持有的组合里全是流动性好的价值蓝筹股。后来熔断踩踏的过程中，好多票没有流动性了，而我们的组合里全是流动性好的价值蓝筹股。
一季度买小票是最愉快的，天天涨收益率最好，但是短期舒服、长期错误，我们总说一句话，叫不能去做短期舒服但长期错误的事，一定要做长期正确的事。
吴伟志：当然也看估值所处的位置和水平，这是很重要的一个因素。在这个情况下我们会关注一些重要的信号，一般来说是当出现绝望了不跌了，利空不跌了，往往是有一些特征的。就像我们说牛市后期往往的特征什么？利好不涨，熊市后期也是会看到这种利空不跌。
吴伟志：我印象中比较深的是2018年底、2019年初，好多大股东都爆仓了，当时都很绝望，我们也很绝望。但是2018年年底，我们又看到了2013年初的特征，一大批我们看好的优质成长股很便宜，投资者又很绝望，所以在2018年底我们开了公司成立10年来唯一的一次联席会议，说短期好像还是涨不起来，但是根据我们自己投资这么多年的模型和经验，这个位置不能再悲观了。我们所有的产品5成仓是下限，不能再降，2018年底的时候就5成。
吴伟志：我们先谈港股。港股跌到目前估值水平，如果我们说牛市最高的时候100度，熊市一定是0度，港股现在不是零度，也就是一度两度水平，悲观出清的程度是非常充分。
吴伟志：很充分的，至于它会不会惯性再往下跌个3%、5%、10%，我做投资的经验告诉我，一切皆有可能。但是拉长时间看，这个坑不会持续。
A股现在的温度总体来说比较低，但我觉得可能还没有港股这么低，如果说熊市最低点是0度，现在可能10度以内10度左右，往下有没有空间？也可以有一点，但是毕竟是一个低温区，不会持续太久。
方三文：你是从情绪的角度来说，觉得港股和 A股都是低温区，港股更低，从企业的估值的角度来看呢？
A股以大家熟悉的消费为例，就是这一轮温度降温降还不够的一个地方。不是时间不够，而是在于这一次降温之前的温度升得太高。我们认为在2021年初对消费如白酒的信仰和追捧过了，有一点像1973年初美国的“漂亮50”——一批优质的美国成长股受到了投资者的热爱和追捧，大量机构资金的堆积，导致了“漂亮50”的泡沫破裂，之后出清的时间是比较长的。
消费板块过去一段时间在杀估值，也有可能到2024年初会看到杀业绩的现象。新能源赛道过去追捧程度也过高，所以消化时间过长，但总体来说也到了中期往后走了。
A股当中有很多周期性的行业，地产的估值可能还没那么便宜，但是港股地产的估值是真便宜，包括一些物业管理公司，所以我们说它有差异化，但总体一定是低温区。
吴伟志：我们说：有“碗里的肉”，有“锅里的肉”。在这个阶段，因为过去对成长股的热爱和对价值股的这种厌恶，使得这一轮给价值股挖的坑是比较深的。在2022年初价值股开始回归，到现在，我们觉得还是在半路上，所以我们的组合里价值股的配置还是占一定比重。
吴伟志：我从整体的维度来看，依然有下行的空间，但有一些优秀的公司在这轮泥沙俱下的股指下跌中，股价下跌已经很充分，在新能源赛道当中有一批公司，我们觉得是很有价值的。
吴伟志：我们刚才提两个维度，一个是我们说偏价值类的公司，我们看到一些EBITA（注：企业在折旧和摊销、利息、所得税等因素的影响下的经营利润）在两倍附近的公司，EBITA就相当于如果这家公司愿意卖给我，他所创造的现金流，两年能帮我投资收回来差不多这个水平。这种公司大概在原油行业中能够看到。
吴伟志：对，在成长股当中也是有的，比如创新药。这一轮医药整体熊市，疫情过后医药退潮，加上前一段时间反腐，使得资金逃离，整个医药的情绪是很低的。在制药领域、生物医药领域，不是系统性的机会，而是某个领域的科学家带着一个团队做出几个全球最好的创新药公司，这类的机会。
有些公司可能现在没有营收，总共三四百亿市值，但是根据它的在研管线临床数据，这些公司如果做出全球领先的产品后，若干年后可能是个2000亿、3000亿市值的公司，我们觉得这个领域会有一批十倍股走出来。在全球医药技术突破的前沿领域，中国的创新药企业和国际一流大企业之间，丝毫不落后，甚至领先他们。所以我们看到这两年国际大药企和国内的这些创新药企业的授权交易金额越来越大，前两年5亿美元就是大的了，最近有8亿美元首付款的交易。创新药领域中国是具有全球竞争力的一个领域。
吴伟志：我觉得从中长期角度看，在我过去30年投资生涯之中，和现在相当的机会有六次，这是第六次。我们不能说百年一遇，客观讲，因为我过去30年当中遇到过五次，这是第六次五年一遇的机会。强度可能会有不同。
吴伟志：我认为如今在我经历的六次机会中或许强度不一定很大，可能要更多地依靠公司的选择，靠α。我们国家强调的是高质量发展，那么高质量发展很重要的因素就是要避免过度的杠杆，避免金融风险。
如果全面估值泡沫化，这种牛市当然对每一个参与者来说都是好事，但是我们知道泡沫过后它总会破灭，在这个时点往后，还是要立足于不去赚泡沫钱。大家觉得这个地方会有多少年一遇的大牛市，我当然也是希望的，但是我不建立在这个基础上赚钱。
吴伟志：这几年下跌，其实只是在长期投资过程中的一个阶段，但投资毕竟是个长期的，选择我们的投资人，他对我们的投资理念、投资风格、过往表现和对未来表现，都是有一定的了解和信心的。
在这两年的市场熊市之中，我们多数的投资人对我们的表现都还是认可和理解的，对未来也是有信心的，尤其是一些老产品的投资人，包括我自己也是我们产品的一个主要投资人，家里的钱都在里面。
对于这样的周期性，只要对它的规律有充分的认知的，都会有平常心，包括一些我们的老客户，面对这种市场的涨潮也没有过度的兴奋，退潮也还是能保持平常心。
吴伟志：这个阶段我觉得赎回肯定不是一个好的选择，从各种维度来看都是低估，所以现在走肯定是不合适的。进不进来？取决于每一个投资人自己的资产配置结构，我不建议投资人资产配置过于激进，我们觉得生活不仅仅只有股票和赚钱，对于投资人，我建议他把投资股票和基金的钱保持适当的比例是更健康的。如果你配置所有资产中的全部80%，90%在这里，你每天因为的一点下跌，影响你的心情。我不建议大家这么做。
如果你30岁的时候，100-30，配70%，60岁的时候，100-60，配40%，我们觉得如果在100减年龄这个范围内，还没有达到上限就可以加配，如果已经达到上限了，我觉得也就差不多了。这样子可能会能够拿得住，只有拿得住，熬得过这样的寒冬，你才能够迎来春暖花开，迎来夏天的繁花似锦和秋天的硕果累累。你买得很重，如果过程过于担心，一晃动你就跑了。可能买重了反而是一种负担。
吴伟志 ：我建议两点：第一，现在的风险比以前大太多，每年退市就大几十家，所以作为一个非专业个人投资者直接买股票，一旦你买到退市的公司可能就是清零，因此我不建议不具备专业知识的个人轻易来买股票，就算买也不要押一只，一定要做个组合。
我觉得对个人投资者来说，你去买几支股票构建一个组合，可能还不如买个ETF，能有个60分，或者选你了解、信任的基金经理，他再差他也是专业选手。所以我觉得业余投资者不要把自己的目标定得太高，想战胜市场上多数的投资人，甚至战胜专业投资人，它本身就不符合客观规律。在β来的时候，赚一把β的钱是可以。
比如，2024年2月5日是沪深300指数见底的时间，但是在这一天，我们发现，一批煤炭金沙澳门官网、原油、电信运营商等高股息的公司，他们的股价根本就远离底部好久好久。对于这些远离底部好久的公司，你可能真心认可，但是好容易等到抄熊市大底，为何又要去追高买这些在高位的股票呢？我们这里要提醒自己，综合指数反映的是季节或天气，我们投资是种庄稼而不是种天气！不同种类的植物的播种时间是有差别的，这就是市场上不会所有的股票同一天见底的原因。盯着指数来做个股操作最大的问题就在这里！盯着指数做股指期货的交易是合适的，用来做个股的操作，这里面还有第二层次理解到位了才可以。否则会像我们早年一样，陷入痛苦与纠结中。
客观世界永远有两面，可以做出乐观的解读与操作，也可以做出悲观的解读与操作。因此，决定行为的是投资人自己底层的思维，而不是客观的世界。股价上涨，对于乐观者来说是趋势很好，可以积极参与，对于悲观者来说，上涨很多了，要防止调整，不能追高买了。对于股价下跌，乐观者会认为同样质地的公司给你打折了，过去敢买，现在更要加仓了。对于悲观者来说，下跌的趋势还没有结束，什么时候卖出都是正确的，不能买入。每一种选择的逻辑都无懈可击，但是两相矛盾的观点，正确的只有一个。究竟熊市思维是对的还是牛市思维是对的呢？答案因人而异，但是道理只有一个，要真正理解贯彻孔子的中庸的哲学。牛市环境下，如果坚持熊市思维，那是灾难，反之亦然。如果当下保持熊市思维，自然是什么股票都难以下手，下手了也拿不住。当然，未来的市场是熊市还是牛市，见仁见智。
追求完美是优秀人士的优秀品质，但是在投资中这是很致命的。追求买在最低位，卖在最高位。这是我早期投资没入门前的努力方向，后来发现了这个错误的方向后，才逐渐摸到投资的门道。不到一个月的时间，与2月初市场最恐慌的低位相比，指数也好，不少股票也好，都已经有了不小的反弹幅度。业余选手往往觉得，10元的时候我错过了没有出手，现在都11.5元了，如果能调整回11元以下或者10元，那我一定要上车。但你不要忘记了，这股票是从30元跌下来的，跟10元的低位比涨了不少，但是跟30元高位比还跌了好多呢。我们可以问一下自己，2月5日当这个公司跌到10元时，我为何不敢出手？如果穿越回那一天，同样的环境我敢出手买么？想明白后，答案可能就比较简单了。
